美股高位风险一触即发？美国货币基金持续净流

美股高位风险一触即发？美国货币基金持续净流入创9年半新高

iMoneynet周三公布的货币基金报告显示，截至7月23日的一周，美国货币市场基金资产规模激增289.4亿美元，达到3.24万亿美元，创2010年1月以来新高。此外，路透社报道表示，自2018年底以来，已有2690亿美元流向货币基金。

　　一方面，美国货币市场基金今年来超2600亿美元的流入，推动其走出九年半新高。另一方面，中国货币市场基金却出现了数量规模双降。银河证券基金研究中心数据显示，截至6月30日，国内货币基金资产净值为72327.24亿元，较2018年底的75888.86亿元，今年上半年减少了3561.62亿元。若按照2018年9月底货币市场基金规模82447.25亿元的历史最高点计算，至今已缩水超万亿元。同样是货币基金，美国货基和中国货基有什么不同，规模为何会出现反向变动？在当前规模缩水的情况下，浮动净值型货基会成为新一轮的增长点吗？

　　持续流入 美国货基持续上涨至3.24万亿美元

　　美国是货币市场基金的起源地，货币基金出现后，包括中国在内的多个国家都相继推出了本国的货币市场基金。国际投资基金协会（IIFA）数据显示，截至2019年一季度，全球货币市场基金总规模达到6.16万亿美元，占到全球基金的12.32%，较2018年末上涨了1.23%。

　　从各国的发展来看，美国仍然是货币基金规模最大的国家，其一季度末规模为3.08万亿美元，占到全球货币基金市场的50%左右。而欧洲和中国是仅次于美国的地区和国家，一季度末货币市场基金规模分别为1.41万亿美元和1.17万亿美元。。

　　从绝对的规模数量上看，中国的货基规模占到亚太区的80%以上，高于任意一个欧洲国家，但和美国相比，尚未达到其一半规模。然而，要论货币市场基金占本国基金的比重，中国却又远高出美国好几倍。IIFA数据显示，截至一季度末，美国货币基金占美国基金市场的13.37%，而中国的货币基金占中国基金市场的比例则达到60.62%。

　　中国货币基金除了量小比重高，规模趋势也和美国较为不同。数据显示，美国货币基金今年以来已有2600亿美元的流入，而中国货币基金上半年却是超3500亿元人民币（按照今日汇率，约509亿美元）的缩量。其实，这一反向变化在2018年就已现端倪。

　　美国投资公司协会（ICI）发布的《美国基金业年鉴（2019）》显示，全世界货币市场基金的净销售量由2017年的5980亿美元大幅下降至2018年的780亿美元，出现锐减的原因主要是因亚太地区货币基金的销量变化：2018年亚太地区的货币市场基金由2017年同期4040亿美元的净流入变为990亿美元的净流出，而亚太地区货币基金的销量主要由中国投资者主导。ICI分析认为，中国货币市场基金的收益率与银行存款利率之间的利差，从2017年末的3.1%缩减至2018年末的1.9%，导致货币基金的投资需求大大缩减。

　　另一方面，美国货币基金的净销售量，从2017年的1170亿美元增长至2018年的1820亿美元。ICI分析认为，美联储收紧货币政策后，美国货币市场基金比其他的现金管理投资更具有吸引力。同时，在2018年美国国债收益率曲线趋于平缓，投资者为了最小化利率风险倾向于选择货币市场基金和短期债券基金。此外，对于美国货币基金今年以来的规模增长，路透社报道认为，主要是美国和其贸易伙伴之间的冲突，及对全球经济放缓的担忧，让一些投资者更偏好于现金管理工具。

　　量“小”比重高 国内货基规模9个月缩水万亿

　　虽然中国货币市场基金起步晚，其发展速度却十分迅猛。过去5年里中国货币市场基金的规模增长了8倍，在全部资金规模中的占比由2013年末的26%上升至2018年末的60%。至2018年末中国货币市场基金已达1.17万亿美元，紧随美国和欧洲位居世界第三。

　　都是货币基金，为何同一时间一方快速增长，一方缩水严重？

　　融通基金固定收益部总经理赵小强表示，今年上半年国内货基规模明显缩减主要有两方面原因，一是今年A股市场表现较好，整体呈现上行趋势，投资者的风险偏好也相对提升。二是货基收益率持续走低。投资者出于资产配置的考虑，可能会选择同期收益更高的替代产品。比如同样具有波动小、流动性好等特点的短债基金，以及银行理财重点推出的短期类货币理财产品等。而美国市场面临的情况和我们正好相反，上半年投资者风险偏好下降，美国股市处于高位，导致部分投资者选择获利了结，转而将资产配置为低风险的货币基金和债券型基金。

　　除了收益来带的一系列影响外，盈米基金研究总监靖轩认为，每日1万元赎回额度要求一定程度上限制了货币基金便利性。与此同时，目前每家基金公司都有货基的规模上限，要跟自己家的风险准备金挂钩，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值，合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍，这些也是今年以来货基规模明显缩水的原因。

　　虽然相比于美国货币基金，国内货基看上去量“小”比重高，但赵小强认为，中美之间绝对数额和相对比例的差距本身就有金融发展阶段和金融规模差异的原因，不能简单的直接对比。另一基金业内固收投资人士对此表示认同，其认为货币基金看上去占比高，主要是其他几类基金的规模还有待提高，而这背后可能还是投资者的结构和投资理念有关，所以中国资管业的结构没办法直接和美国比，两个的发展路径可能还是不太一样的。

　　对当前货基规模放缓，赵小强认为，在金融去杠杆背景下，监管层对日益庞大的货币基金态度趋严，在资管新规统一监管框架下，货币基金的流动性风险管理框架也在进一步完善，相关配套措施的出台也使得货币基金运作、管理更加规范，因此对于货币基金的长期健康发展也有裨益，但短期来看会有一些压力。

　　近日首批浮动净值型货币基金获批，对国内货币基金市场而言，这会是一个新的增长点吗？有固收投资人士认为浮动净值型货币基金有一定的市场需求，现在货基有一些资本计提的要求，基金公司对机构申购货基的限制相对比较多，浮动净值型货币基金的限制会小一些，机构会比较喜欢。赵小强则表示，市值法货币基金的推出是监管机构为了防止货币基金风险而做出的正确决定。从推出的政策意图看，市值法货币基金的净值反映所投资产的市场价格，所以大大降低了成本法货币固有的净值与市价背离引起的估值风险和偿付风险。对金融机构而言，市值法货币基金减少了系统性风险。但对于投资者而言，这类新产品增加了净值波动性，风险由投资者承担，认知和接受程度略差于传统成本计价型货币。因此，其并不认为这类产品会成为货币基金新的增长点。